Aktieanalyse af Ulta Beauty (ULTA)
Jeg har købt aktier i endnu en virksomhed. Jeg har altså været på storindkøb og købt aktier i hele 4 virksomheder inden for 1 måned.
“Opportunities come infrequently. When it rains gold, put out the bucket, not the thimble”
Warren Buffett
Jeg har d. 22. august 2024 købt aktier i den amerikanske virksomhed Ulta Beauty. Jeg købte aktierne til kurs 374 amerikanske dollars. Tickeren hedder ULTA på den amerikanske børs.
Denne gang har jeg købt med en lidt anden begrundelse end jeg plejer. Men læs med:
Circle of competence:
Virksomheden driver en detailkæde på 1385 butikker, der sælger skønheds- og plejeprodukter. Desuden har de i butikkerne makeup-, pleje- og frisørsaloner og endeligt en online butik. Det er den største detailkæde inden for skønhedsprodukter i USA.
Så ja, et koncept der er simpelt, og som jeg forstår.
Vækst:
Jeg går efter et afkast på 15% om året af mine investeringer. Husk at ”Eventually the stock price of a company will always follow its earnings”, så jeg investerer helst i virksomheder, der vokser med minimum 15% årligt for at øge min chance for at nå i mål. Jeg har længe fulgt regnskab og kursudvikling på denne virksomhed. Regnskabet er jo med stigende kurver på alle de parametre, jeg efterspørger, og dermed er aktierne som udgangspunkt interessante at købe, men jeg har været bevidst om at væksten ikke helt var de ønskede >15%, og derfor har jeg været lidt henholdende.
Når man kigger på kurverne, får man fornemmelsen af, at det er en virksomhed, der er ved at have toppet, altså at den bevæger sig fra at være en vækstvirksomhed til at være en stor, solid og stabil virksomhed – det man i DCF-udregningen kalder terminalstadiet. Disse virksomheder er jeg knap så interesseret i – for ingen vækst, ingen kursstigning.
Tallene er som følger:
Revenue er steget med 15% årligt de seneste 10 år, men kun med 11% årligt de seneste 5 år.
Net income er steget med 20% årligt de seneste 10 år, men kun med 15% de seneste 5 år.
Operating Free Cash Flow er steget med 16% de seneste 10år, men kun med 9% årligt de seneste 5 år.
Det bekræfter fornemmelsen af faldende vækst, og værdier under de ønskede 15%.
Profitabilitet og competitive advantage:
ROIC er 29% og dermed på den rigtig gode side af de ønskede 20%.
Gross margin% er 39% og dermed lige knap de ønskede 50%.
Operating margin% er 14% og dermed knap de ønskede 15%.
Altså ok tal, uden at være prangende.
Gæld:
Gælden er 1.977 millioner dollars. Free cash flow er 1.041 millioner dollars. Gælden kan dermed betales med 2 års kontanter, hvilket er rigeligt tilfredsstillende.
Andet af betydning:
De har et ret omfattende loyalitetsprogram, som ca. 25% af de amerikanske kvinder er medlemmer af, og som giver rabatter ved fremtidige køb. 95% af deres salg kommer fra disse medlemmer.
Prisen:
DCF’en udregnes vha. Free Cash Flow (FCF) og stigningen i denne. FCF er steget > 20% de seneste 10 år og derfor sættes væksten til 20% i udregningen af DCF. Det gav en DCF på 410$ på mit købstidspunkt. Jeg købte til kurs 374$, så margin of safety var 10%.
Konklusion:
Denne aktie brugte jeg lang tid på at overveje om jeg skulle købe. Aktiekursen har længe været faldende fra et niveau helt oppe på 565$ i marts 2024 og helt ned til en kurs på 325$ i starten af august 2024. Jeg fulgte med hele vejen og sad og stirrede på den til kurs 325, og overvejede om jeg skulle købe. Kurs 325$ var 90$ under DCF’en og, det var altså en margin of safety på 26%. Det er ret fint for en kvalitetsvirksomhed. Jeg var dog tøvende, fordi en vækstrate på 20% nok var lidt højt sat, ovenstående væksttal taget i betragtning, og DCF’ens købspris var dermed nok også lidt for højt sat. Samtidig synes virksomheden jo at have aftagende vækst. Skulle jeg købe den alligevel? Jeg gjorde mig tanker om at gøre noget helt andet, end jeg plejer, nemlig at købe, blot fordi aktien lige nu var rigtig billig, og så måske bare beholde aktien til den igen nåede DCF-værdien og så sælge? Tja…
Inden jeg nåede at tænke færdigt, kom melding d. 14. august 2024, at Warren Buffett havde købt knapt 700.000 aktier i virksomheden til en pris mellem 376 og 529$. Hm. Prisen på aktien steg, da meldingen kom, så jeg var nu for sent ude til at få aktien til 325$. Hvad skulle jeg gøre? Jeg vidste, at der kom nyt regnskab d. 23. august, og det kunne måske få kursen til at stige yderligere. Jeg tog derfor en hurtig beslutning d. 22. august og købte aktien til dagens kurs på 374$. Ud fra min egen analyse er det jo en kvalitetsvirksomhed, selv om væksten ikke er helt så høj som ønsket. Og så havde jeg nu faktisk Buffets ord for, at aktien var værd at købe. Jeg ville endda kunne få aktien til en kurs under det, han havde betalt, så mon ikke det var ok (selv om selv Buffet selvfølgelig kan tage fejl). Jeg slog til. De kommende regnskaber må vise, om det var det rigtige at gøre.
Det kan tilføjes at regnskabet, der kom d. 23. august 2024, var udmærket. Hvis man benytter en vækstrate på 20% og en discountrate på 15%, er DCF’ens fair value 446$, på det seneste regnskab, og dermed har jeg fortsat købt til en god pris. Nedsætter jeg vækstraten til 15%, som nok er mere realistisk, er DCF’ens fair value 326$ og så er min pris lidt for høj. Vi må se hvad der sker.
Husk at DCF’er kun er vejledende. Det er ikke eksakt videnskab, men bygger på estimater.
“It is better to be vaguely right than exactly wrong”
Carveth Read (engelsk filosof)