Aktieanalyse af Dino Polska (DNP)
Munger har engang udtalt om aktiemarkedet:
”Success means being very patient, but aggressive when it’s time”
Munger var en af de skarpeste analytikere af aktiemarkedet nogensinde, så han er værd at lytte til og forsøge at efterligne. Hvis vi følger hans anbefaling, skal vi altså udnytte og købe stort ind, når aktierne er billigere end de plejer. Resten af tiden, hvor priserne er (for) høje, må vi bare vente.
Jeg har tidligere selv prøvet at overveje og tøve for længe og på den måde mistet en mulighed for at købe en aktie til en god pris. For købsvinduet kan være ganske lille. Det er denne kurve over MSCI World Index et godt eksempel på. Kurven viser det pludselige, men kortvarigt dyk i aktiekurserne der kom i starten af august 2024, som gav skønne købsmuligheder, som jeg forsøgte at drage fordel af.
Men. Nu har jeg så også prøvet det modsatte: at være så nervøs for at miste en god købsmulighed, at jeg har købt, inden jeg fik virksomhed og DCF undersøgt godt nok. Den historie kommer her:
Jeg har d. 5. august 2024 købt aktier i den polske virksomhed Dino Polska. Jeg købte aktierne på den polske børs til kurs 334 polske zloty. Tickeren hedder DNP.
Circle of competence:
Det er en polsk supermarkedskæde. Helt simpelt. Et koncept der er til at forstå, så ja.
Vækst:
Virksomheden har eksisteret siden 1999. Udviklingen i antallet af butikker er gået meget stærkt med 110 butikker i 2010, 628 butikker i 2016 og 2300 i 2023.
Der er rigtig fine kurver over de økonomiske parametre med stigende omsætning, operating cash flow, nettooverskud og egenkapital.
Der er ses en stigning på omkring 30% på alle parametre, så væksten er absolut tilfredsstillende. Og vigtigst: virksomheden vokser ikke bare, den tjener også penge.
Profitabilitet og competitive advantage:
ROIC er 20%, hvilket er rigtig godt.
Gross margin% er 23% og Operating margin% er 7%. Begge disse er kun det halve af det ønskværdige, men jeg har læst mig til, at det er ret fine tal for en supermarkedskæde, så det burde være tilfredsstillende.
Gæld:
Gælden er 1,173 millioner og Free Cash flow (FCF) er 599 millioner. Gælden kan altså betales af med 2 x FCF. Det er tilfredsstillende, da ønsket er, at gælden skal kunne betales med 4 x FCF.
Andet af betydning:
Godt 50% af virksomhedens aktier er ejet af Tomasz Biernacki, der er virksomhedens grundlægger. Her er altså i den grad tale om ”skin-in the-game”.
Virksomheden har primært butikker i det østlige Polen, og der er dermed rig mulighed for at ekspandere til resten af landet og evt. omkringliggende lande som Tjekkiet og Slovakiet.
Prisen:
DCF’en (også kaldet fair value eller købsprisen) udregnes til 121 zloty. Dette hvis jeg benytter en vækstrate på 20% de næste 10 år og en discountrate på 15%. Jeg har købt til en pris på hele 334 zloty, og jeg har derfor købt alt for dyrt.
Konklusion:
Er det en kvalitetsvirksomhed? Ja, helt sikkert. På alle parametre er jeg tilfreds med mit køb. Selvfølgelig med undtagelse af prisen. Jeg har købt for dyrt.
Jeg er desværre ikke sikker på, hvad der gik galt, andet end at jeg havde alt for travlt og ikke fik lavet beregningen selv, men blot brugte hjemmesiden gurufocus.com’s beregning af DCF. Den dag, jeg foretog købet, var jeg overbevist om, at jeg havde købt til en pris nær DCF’en, men jeg må have set forkert. Jeg har i forbindelse med, at jeg skriver dette hjemmeside-indlæg selv beregnet DCF’en, og DCF’en er ganske rigtigt 121 zloty. Jeg har dermed købt for dyrt.
Faktum er dog, at jeg har købt aktierne. Jeg følger valueinvestoren Compounding Quality. Han er den valueinvestor, der har lært mig mest. Han kan virkelig anbefales at følge. Compounding Quality udregner ikke DCF, men benytter i stedet en såkaldt revers DCF. Denne beregningsmetode giver en fair value (= købspris) på 516 zloty, og han har selv købt Dino Polska til kurs 415 zloty. Så vurderet ud fra hans beregninger, har jeg ikke købt for dyrt. Compounding Quality har en ret flot historik, hvor han slår S&P500 indekset over en årrække. Jeg har derfor besluttet mig for at læne mig op ad ham og beholde aktierne.